本文作者：龙玥凯丰资本
来源：硬AI
最新财报季中，大摩为两位AI巨头判决了“高下”。
摩根士丹利最新报告认为，谷歌母公司Alphabet凭借全面超预期的业绩和强劲的盈利上修，预计将在战术上超越其竞争对手Meta。
财报显示，谷歌所有主要收入线均实现超预期增长，推动该行将其目标价从270美元上调至330美元。分析师Brian Nowak在报告中指出，谷歌搜索业务同比增长14.5%，YouTube增长15%，而谷歌云（GCP）更是以34%的同比增速成为“突出亮点”。这一强劲表现促使该行将谷歌2026/27财年的每股收益（EPS）预测分别上调约7%和9%。
相比之下，Meta的业绩则被描述为“战术上令人失望”。尽管其核心平台基本面依然稳固，但第四季度的收入指引未能提振市场信心，同时公司在“超级智能团队”和核心产品上的资本支出与运营成本双双走高。这引发了市场对投资回报率（ROIC）不确定性的担忧，导致大摩将其对Meta的2026/27财年EPS预测分别下调5%和4%，目标价也从850美元微降至820美元。
然而，这场竞赛的最终胜负远未决定，未来几年的格局将取决于谁能率先推出更具突破性的下一代AI模型。
谷歌云业务爆发，盈利前景看好谷歌本轮业绩的最大亮点来自于其云业务。报告显示凯丰资本，谷歌云的积压订单（backlog）季度环比飙升46%，增加了约490亿美元，总额达到1550亿美元。大摩猜测，这一增长部分可能首次计入了来自OpenAI和Meta的订单。
此外，谷歌云的增长前景持续向好。报告提及，谷歌今年迄今签订的超过10亿美元的合同数量已超过过去两年的总和，并且即将从与Anthropic新宣布的合同中获得预计500亿至800亿美元的增量收入。基于此，摩根士丹利将谷歌云部门2026年和2027年的收入预测分别上调了9%和13%，预计其增长将保持强劲。
Meta投资加码，回报不确定性拖累预期与谷歌的乐观前景不同，Meta正面临投资增加与回报不确定性之间的平衡难题。报告指出，Meta的运营支出和资本支出正因其对“超级智能团队”的投入而上升，这是导致其2026年资本支出同比增加的最大驱动因素。
尽管Meta在Facebook和Instagram上的用户时长等核心指标依然强劲，但高昂的投资引发了市场对其投资回报率的疑虑。报告称，这种不确定性可能会对Meta的股票估值构成压力或设置上限。正是这种对成本和未来回报的担忧，导致了分析师对其盈利预期的下调。
大摩强调，在当前环境下，盈利预期的上调对于驱动阶段性股价表现至关重要。
实际上，我们认为盈利修正以及对AI投资回报的信心，将是决定谷歌和Meta在2026年股价表现及相对估值的关键。
下一代模型定胜负：Gemini 3 vs. Llama尽管当前的盈利修正使谷歌占据上风，但报告明确指出，决定两家公司长期竞争地位和估值倍数的，将是其下一代AI模型的能力。
对于谷歌而言，下一个关键催化剂是预计在年底前发布的Gemini 3。市场将密切关注其在推理、扩散能力和代理功能等方面展示的下一代能力，这将是其巩固“GenAI领导地位”的重要一步。
对于Meta，真正的考验将在2026年到来，届时其“超级智能团队”需要推出具备领先和独特性质的Llama推理或下一代前沿模型。报告强调，Meta能否借此“重建其在GenAI创新中的领导地位”，将对市场愿意给予其何种估值倍数至关重要。
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